by Alex Ho

(Image source: macrovector )

Disclaimer

1. 此文件只是我的個人筆記，不保證正確性

目錄

• Key points of Tokenomics
• 一些關鍵問題
• 某種代幣是否有明確的用途、使用場景？
• Supply 供給量
• 關於代幣供給量 的重要問題
• FDV 完全稀釋估值
• Market Cap 市值
• 為何解鎖可能是看漲事件？
• 一些主流幣 (Big Foundation Coins)
• BTC
• ETH
• DOGE
• Utility / Demand (代幣實用性 / 需求)
• 要花掉代幣 or 持有代幣
• Is it a “Spending Token” or an “Investment Token”
• 投報率有多高
• 迷因/信仰
• Utility - 產生現金流 (Cash Flow)
• 持有某代幣，將如何為我產生現金流？
• Utility - Governance 治理權
• Utility - Collateral 當做抵押擔保品去借錢
• (待更新) Token Morphological Framework 分類學
• 分析方式
• 以 Bitcoin 為例子
• 參考資料：

相關筆記

• 筆記 - 區塊鏈 / Web 3 / NFT
• 筆記 - Web 3 Network Effect

Key points of Tokenomics

1. 跟傳統經濟學類似，供給、需求
1. 通貨緊縮：流通代幣減少，代幣價值增加
2. 通貨膨漲：流通代幣增加，代幣價值降低
2. 可用來評估某代幣 在未來會有多少價值
3. 需要思考的幾道關鍵點
1. 代幣供給量
2. 代幣實用性
3. 代幣需求

一些關鍵問題

某種代幣是否有明確的用途、使用場景？

1. If YES, 可能可能會有人想要買這代幣、使用這代幣，進而提升代幣價格
2. If NO, 那這代幣到底能拿來幹嘛？

Supply 供給量

關於代幣供給量 的重要問題

1. 代幣總量：現在總共有多少流通代幣
2. 流通量變化
1. 有多少代幣數量在未來會被發行出來？(e.g. 現正被鎖定中)
2. 有沒有很大一批鎖定中代幣，會在近期被大量解鎖出來？
3. 何時會全數流通
4. 以多快的方式全數流通
3. 某代幣是否有很大數量遺失、燒毀、刪除、或是不能被使用？
4. 有某大戶持有這很多這代幣？

範例：

• 以 JPEG’d 代幣的專案為例，他們眾籌賣出 30% 代幣，配比如下：
• 初始代幣流通量為 30% (Donation event)。
• 團隊與顧問 (總計 35%) 兩年線性解鎖，初始鎖定期六個月。
• 六個月後開始解鎖，每月約 2% 供應量流入市場。
• 當超過 30% 的代幣已流通時，2% 代幣流入市場是相對較少的增幅，代幣供應量會在 15 個月內翻倍，但足以使專案價值緊追代幣價格；但若初期僅有 10% 流通，供應量將在 5 個月翻倍而非 15 個月，早期買家會大受解鎖影響，且幣價難以追上通膨。

FDV 完全稀釋估值

1. (a.k.a FDMC, 完全稀釋估值 Fully-diluted market cap)
2. FDV＝價格*代幣總供應量
3. FDV 代表供給

Market Cap 市值

1. Market Cap = 價格 x Circulating Supply (當前流通量)
2. Market Cap 代表需求，基於需求的總價值
3. 市值會隨著漲跌、需求而改變，但基本上仍呈現出市場對於某個代幣公允價值的總額
4. CoinMarketCap 首頁顯示的市值，僅涵蓋當前市場上能交易的代幣，但忽略了尚未流通、等待解鎖的代幣，這些未計入代幣可能屬於團隊、投資機構，或是未來透過挖礦而逐漸釋出的代幣
5. 假設 FDV、Market Cap 兩者差距極大，代表大量代幣將解鎖、流通。投資者需評估價格合理性
1. 代幣何時會全數流通？
2. 代幣會以多快的方式全數流通？

範例：

• 若某代幣流通數量是總供應量的 10%，則代表 FDV 是 Market Cap 的 10 倍
• 代表當未流通的 90% 代幣 留到市場上時，幣價必須上漲 10 倍，才能維持 未來市值 相當於 FDV

為何解鎖可能是看漲事件？

1. 解鎖的種類：
1. 初次上市，幣還在項目方手上，但還沒流出到市場
1. 投資人預期這個幣，之後很可能會上漲
2. 幣已經在投資人手中，但還不能開始自由交易
1. 投資人想要賣幣變現

相似概念：

1. 大公司高管手中的股票解鎖，可以自由賣賣
2. 利多新聞釋出，利多出盡

FDV解析｜如何看待「完全稀釋估值」? 為何代幣解鎖可能意味著上漲？ | Anue鉅亨 - 鏈文

假設一個專案的 FDV 比全球某些科技巨頭的估值更高，且僅成立一兩年，那麼這非常值得懷疑：「誰持有這筆巨額新財富？他們買進的成本是多少？他們打算讓誰來接盤？」 加密貨幣 交易員 Cobie 解釋了何謂「完全稀釋估值 (FDV)」，本文已精簡內容，如有錯誤請以原文為主。 原文連結：https://cobie.substack.com/p/on-the-meme-of-market-caps-and-unlocks 加密貨幣 市值＝市價*代幣當前流通量。 FDV 為「完全稀釋估值」，也是一種估值指標。FDV＝價格*代幣總量。 FDV 會比當前的代幣市值更大，一般如數據網站 CMC 首頁顯示的市值，僅涵蓋當前市場上能交易的代幣，忽略了尚未流通、等待解鎖的代幣。 這些未計入代幣可能屬於團隊、投資機構，或是未來透過挖礦而逐漸釋出的代幣，因此 FDV 與幣價未來走勢息息相關。 Cobie 指出，我們能把「市值」想像為「基於需求的總價值」，市值會隨著漲跌、需求而改變，但基本上仍呈現出市場對於某個代幣公允價值的總額。 而市值是衡量需求的指標，但 FDV 則完全相反，FDV 代表供應，也因此完全稀釋估值 (FDV) 有時令人困惑。 一月：Cobie 設想了一個在一月啟動的專案背景： 某專案融資後估值達 5,000 萬美元。 機構投入 250 萬美元，代幣成本 0.01 美元。 代幣鎖定期一年。 三月：該專案以空投 (供應量 1%) 正式啟動，市場上約有 500 萬美元的購買需求，先前提到「市值＝需求」，因此專案三月時市值達到 500 萬美元，現在： 空投 (現有流通) 佔總供應量

news.cnyes.com

鎖定的代幣仍有活躍的交易市場 (OTC)，專業投資者透過法律、合約保証代幣的鎖定期，特別是如果賣方為專案團隊本身，易手後甚至會將代幣鎖定期延長。 他形容了一種情境： - 種子輪投資者將鎖定代幣 以 10 倍價格轉手給其它風投。 - 風投又以 5 倍價格賣出。 在這樣的循環下，解鎖代幣實際上已與代幣市價相當接近，且過程中「紙手」拋給「鑽石手」，加上市場參與者的預期利潤 (未來上漲趨勢)，代幣解鎖實際上進一步消除了恐慌。 但若場外市場對解鎖代幣沒有需求，機構持有者唯一的方式就是在解鎖之際拋售，而 Cobie 也看跌 2022 年九成以上的代幣解鎖事件。 Cobie 認為風投更傾向於在相對低價時購買，而非像散戶總是追高，因此當鎖定代幣的估值與當前市值大幅脫鉤時 (鎖定代幣持有者更有動力脫手)，風投不會試圖買入解鎖代幣。

一些主流幣 (Big Foundation Coins)

BTC

• 比特幣以簡單的供應曲線所打造，在大約 140 年的時間全數流通
• 沒有任何私募解鎖、團隊財庫、歸屬期，僅需查看供應圖表就能知道當前流通位置
• 比特幣永遠將只有 2,100 萬顆，發行速度約每四年減半，約 1,900 萬顆已流通。
• 因此接下來 120 年中只會發行剩下的 200 萬顆，90% 供應已流通，僅剩 10% 待發行，所以你不該期望任何嚴重的通脹壓力會降低比特幣的價值

ETH

• 供給量約 1.18 億顆，無發行上限，但鑑於以太坊引入了 EIP1559 燒幣機制，其供應量趨於穩定徘徊於 1 – 1.2 億之間
• 不應期望以太坊會有太大的通脹壓力，甚至可能是通貨緊縮

DOGE

• 沒有上限，每年 5% 左右的發行 (通膨) 速度

Utility / Demand (代幣實用性 / 需求)

要花掉代幣 or 持有代幣

Is it a “Spending Token” or an “Investment Token”

1. 假設服務網站發行的某個代幣 擁有 有限供給量、良好基礎建設，但用途場景有限 (或是，一般用戶持有這幣沒法賺錢)，這不能為代幣賦予價值，這只是一個 Spending Token，可能不是一個好的 Investment Token，
1. 當我需要使用這代幣做某事情時 (e.g. 用 $LINK 使用 Chainlink 的服務) 再買幣就好，不需要提早買、長期持有
2. 如果 Spending Token (e.g. $LINK) 變貴了，用戶可能因此不願意使用 該代幣 對應的服務網站 (e.g. Chainlink)，這也不是服務網站想要的結果
1. 可能的解決辦法，服務網站提供兩種代幣，一個是 Spending Token，另一個是 for staking (讓人質押賺錢)
2. Chainlink
1. 工具：
1. 可取得 某代幣 在 Web 2 世界的價格
2. 把 web 2 世界的新聞/事件，傳遞到 web 3
2. 暱稱：預言機
3. mostly for developers
3. 必須要大家都相信這東西有價值，並且在未來會有價值
1. 比特幣沒有現金流、質押獎勵，什麼都沒有，大家僅是相信它能成為與黃金抗衡的價值儲存，或是更宏偉的目標，如取代金融系統等，但一切追根究底都是信仰，且別低估一個基於信仰、迷因、有如邪教般的專案能走得多遠
2. (e.g. 長久以來，很多人覺得 Rolex 手錶 和黃金有價值，導致他們的價格高)
4. 即便某 App 提供很棒的服務，但他發行的代幣 不一定是好的 Investment Token

範例： LINK 代幣

• Chainlink 是很重要的 區塊鏈服務
• 需用 $LINK 使用 Chainlink 服務
• 但 Chainlink 沒有 質押賺錢 的機制

https://coinmarketcap.com/currencies/chainlink/

Crypto 101: What is Chainlink? - Genesis Block

ChainLink代幣LINK，以500%回報率擊敗比特幣，成為2019年回報最高的加密貨幣資產。項目用作建立去中心化預言機（Oracles）網絡，使智能合約能夠具有安全、可靠的數據輸出和輸入。

genesisblockhk.com

範例：Axie Infinity (遊戲)

• SLP 是獎勵，Spending Token
• AXS 是 Investment Token

投報率有多高

1. 持有某代幣，能賺到多少現金流？ (e.g. by 質押貸幣賺利息)

迷因/信仰

1. 比特幣沒有現金流、質押獎勵，什麼都沒有，大家僅是相信它能成為與黃金抗衡的價值儲存，或是更宏偉的目標，如取代金融系統等，但一切追根究底都是信仰，且別低估一個基於信仰、迷因、有如邪教般的專案能走得多遠
2. (e.g. 長久以來，很多人覺得 Rolex 手錶 和黃金有價值，導致他們的價格高)

Utility - 產生現金流 (Cash Flow)

持有某代幣，將如何為我產生現金流？

1. 持有某代幣，會為你產生現金流 (e.g. 得到獎勵)，即便這代幣跌價 (price against ETH or BTC) ，可能也值得買進
2. 但要弄清楚那現金流 到底是給你 “什麼東西”!
1. 如果你質押某代幣，但你得到的東西單純只是更多數量的 “同一種代幣”. That’s how they’re releasing their token into the wild, then you’re not really earning anything. You’re just saving yourself from being diluted.
3. If it’s a token you’re meant to hold, then it needs to be more worthwhile to hold than just holding ETH. Aside from speculating on future price increases, cash flows are a good way to justify that

範例：SUSHI 代幣- Fee Sharing

• 買進 SUSHI,
• 可以一直持有，賭 SushiSwap 在未來會有價值
• 但也可以拿去質押 SUSHI，賺取 xSUSHI
• 可以分得 platform fee 的一部分
• xSUSH 是 “liquid staking token.”
• You have staked your Sushi and you’re earning fees, but the way you earn fees is by the trade-in value of xSUSHI increasing over time.
• This lets you take your xSUSHI elsewhere, in case you want to deposit it in AAVE or elsewhere as collateral to borrow again.
• 10% APR (年利率) 當然比單純持有 SUSHI 更好 (因為沒有任何利息)
• but you still have to ask if that APR offsets any depreciation against ETH or whatever your base asset is. And unless you bought Sushi in November 2020, you got a bad deal:

Utility - Governance 治理權

1. 假設我想參與某個 組織 or protocol 的決策，擁有該組織的代幣，可讓我有勇投票權
2. 這可能可參與決定某個 基金 該如何調整投資決策

範例 - AAVE 代幣

1. AAVE-ETH 價格不怎麼樣，最近一直在跌
2. 但是 AAVE governance forum 很活躍，各場決策投票活動吸引很多人去投票
3. So if you’re another DeFi protocol, a VC firm, a whale, or just anyone who wants to have some sway over future AAVE decisions, it might be worth holding some AAVE tokens to vote on these proposals

Utility - Collateral 當做抵押擔保品去借錢

1. 把我持有的代幣作為抵押擔保品，去借錢

(待更新) Token Morphological Framework 分類學

參考資料：

Tokenomics and blockchain tokens: A design-oriented morphological framework

Blockchain technology has been around for more than ten years, nevertheless, the knowledge about its economic and business implications is still fragmented and heterogeneous. The present article intends to tackle this issue with a twofold contribution.

www.sciencedirect.com

想法

1. 如何標示出不同 token 的特性，把 token 做分類
2. 為 token 的不同特性打分數

分析方式

1. Technology
2. Behavior 代幣功能
3. Coordination 人與人之間的連結

以 Bitcoin 為例子

參考資料：

What Is Tokenomics? | CoinMarketCap

Tokenomics - the topic of understanding the supply and demand characteristics of cryptocurrency. In the traditional economy, economists monitor the issuance of a currency using official money supply data. The numbers they report are generally called M1, M2 and - depending upon the country - M3 or M4 as well.

coinmarketcap.com

Tokenomics 101: The Basics of Evaluating Cryptocurrencies - DeFriday #19

"Tokenomics" has become a popular term in the last few years to describe the math and incentives governing assets. It includes everything about the mechanics of how the asset works, as well as the psychological or behavioral forces that could affect its value long term.

every.to

Tokenomics 102: Digging Deeper on Supply

Tokenomics 101 provided a high-level overview of how you could evaluate a project's token. In this post I'm going to dive deeper into the supply side: how should the quantity of tokens, and the various ways that number changes (or can be manipulated) affect the perceived health of a project?

every.to

Tokenomics 103: Utility

In the first part of this Tokenomics series, I covered the high-level concepts you need to consider when evaluating a project or company's token. In the second part of the series, I covered how to think about a token's supply. The emissions rate, market cap vs. FDV, total supply, distribution, etc.

every.to

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FDV解析｜如何看待「完全稀釋估值」? 為何代幣解鎖可能意味著上漲？ | Anue鉅亨 - 鏈文

假設一個專案的 FDV 比全球某些科技巨頭的估值更高，且僅成立一兩年，那麼這非常值得懷疑：「誰持有這筆巨額新財富？他們買進的成本是多少？他們打算讓誰來接盤？」 加密貨幣 交易員 Cobie 解釋了何謂「完全稀釋估值 (FDV)」，本文已精簡內容，如有錯誤請以原文為主。 原文連結：https://cobie.substack.com/p/on-the-meme-of-market-caps-and-unlocks 加密貨幣 市值＝市價*代幣當前流通量。 FDV 為「完全稀釋估值」，也是一種估值指標。FDV＝價格*代幣總量。 FDV 會比當前的代幣市值更大，一般如數據網站 CMC 首頁顯示的市值，僅涵蓋當前市場上能交易的代幣，忽略了尚未流通、等待解鎖的代幣。 這些未計入代幣可能屬於團隊、投資機構，或是未來透過挖礦而逐漸釋出的代幣，因此 FDV 與幣價未來走勢息息相關。 Cobie 指出，我們能把「市值」想像為「基於需求的總價值」，市值會隨著漲跌、需求而改變，但基本上仍呈現出市場對於某個代幣公允價值的總額。 而市值是衡量需求的指標，但 FDV 則完全相反，FDV 代表供應，也因此完全稀釋估值 (FDV) 有時令人困惑。 一月：Cobie 設想了一個在一月啟動的專案背景： 某專案融資後估值達 5,000 萬美元。 機構投入 250 萬美元，代幣成本 0.01 美元。 代幣鎖定期一年。 三月：該專案以空投 (供應量 1%) 正式啟動，市場上約有 500 萬美元的購買需求，先前提到「市值＝需求」，因此專案三月時市值達到 500 萬美元，現在： 空投 (現有流通) 佔總供應量

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Tokenomics and blockchain tokens: A design-oriented morphological framework

Blockchain technology has been around for more than ten years, nevertheless, the knowledge about its economic and business implications is still fragmented and heterogeneous. The present article intends to tackle this issue with a twofold contribution.

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About Alex

• Software Product Manager. Work experiences in Taipei, Singapore, and Shanghai.
• Currently based in Taipei City, Taiwan.
• Contact me via: alex.ho.helloworld@gmail.com